090430.md

아모레퍼시픽 (090430)

매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수

• [+] 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수
• [+] 내부유보 비중 87% — 자기 힘으로 성장
• [+] Piotroski F 재무 건전 (8/9)
• [-] 매출 고집중 (HHI 8,076) -- 단일 부문 의존
• [-] 재고자산 +26% 급증
• [-] CCC 81일 악화 (599일)

재무 순환 서사 긍정 신호: 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수. 매출이 +17.9% 성장하면서 영업이익률이 2.2%에서 7.2%로 확대되었다. FCF도 양수를 유지하여 질적 성장이 확인된다.

[+] 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수

섹터: 소재 > 화학 | 주요제품: 화장품,생활용품 제조, 판매

부문별 매출 구성

┌─────────────────────────┬───────┐ │ 부문 ┆ 매출 │ ╞═════════════════════════╪═══════╡ │ 화장품 ┆ 3.8조 │ │ 헤어앤뷰티(Hair&Beauty) ┆ 0.5조 │ └─────────────────────────┴───────┘

┌─────────────────────────┬───────┬───────┬───────┬───────┐ │ 부문 ┆ 2025 ┆ 2024 ┆ 2023 ┆ 2022 │ ╞═════════════════════════╪═══════╪═══════╪═══════╪═══════╡ │ 화장품 ┆ 89.2% ┆ 89.5% ┆ 89.0% ┆ 88.9% │ │ 헤어앤뷰티(Hair&Beauty) ┆ 10.8% ┆ 0.0% ┆ 0.0% ┆ 0.0% │ │ DB(DailyBeauty) ┆ 0.0% ┆ 10.5% ┆ 11.0% ┆ 11.1% │ └─────────────────────────┴───────┴───────┴───────┴───────┘

부문별 매출 추이

┌─────────────────────────┬───────┬───────┬───────┬───────┐ │ 부문 ┆ 2025 ┆ 2024 ┆ 2023 ┆ 2022 │ ╞═════════════════════════╪═══════╪═══════╪═══════╪═══════╡ │ 화장품 ┆ 3.8조 ┆ 3.5조 ┆ 3.3조 ┆ 3.7조 │ │ 헤어앤뷰티(Hair&Beauty) ┆ 0.5조 ┆ 0.0조 ┆ 0.0조 ┆ 0.0조 │ │ DB(DailyBeauty) ┆ 0.0조 ┆ 0.4조 ┆ 0.4조 ┆ 0.5조 │ └─────────────────────────┴───────┴───────┴───────┴───────┘

매출 성장률

• 3Y CAGR: -2.3%

┌────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ … ┆ 2024Q3 ┆ 2024Q2 ┆ 2024Q1 ┆ 2023Q4 │ ╞════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출액 ┆ 1.0조 ┆ 1.0조 ┆ 1.1조 ┆ … ┆ 1.0조 ┆ 0.9조 ┆ 0.9조 ┆ 0.9조 │ └────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

성장 기여 분해 (2022 -> 2025)

• 전체 매출 변화: +3.2%

• 화장품: 기여 +100%

화장품이(가) 전체 성장의 100% 기여

매출 집중도

• HHI: 8,076 (고집중)

• 1위 부문 비중: 89%

┌──────┬───────┐ │ 연도 ┆ HHI │ ╞══════╪═══════╡ │ 2025 ┆ 8,076 │ │ 2024 ┆ 8,123 │ │ 2023 ┆ 8,045 │ │ 2022 ┆ 8,033 │ └──────┴───────┘

방향: 안정

매출 품질

• 매출총이익률: 72.0%

• 총이익률 추세: 71.4% → 72.1% → 72.6% → 71.8% (안정)

• ⚠ 매출 고집중 (HHI 8,076) -- 단일 부문 의존

자금 원천 구성

• 총자산: 6.8조

• 내부유보 (이익잉여금): 4.6조 (68%)

• 외부-주주 (자본금+잉여금): -627억 (-1%)

• 외부-금융차입: 3062억 (5%)

• 영업조달 (매입채무·선수금 등): 360억 (1%)

┌──────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 내부유보 ┆ 68% ┆ 70% ┆ 69% ┆ … ┆ 67% ┆ 65% ┆ 69% ┆ 64% │ │ 주주자본 ┆ -1% ┆ 2% ┆ 2% ┆ … ┆ 1% ┆ 1% ┆ 1% ┆ 1% │ │ 금융차입 ┆ 5% ┆ 4% ┆ 4% ┆ … ┆ 3% ┆ 2% ┆ 0% ┆ 0% │ │ 영업조달 ┆ 1% ┆ 1% ┆ 1% ┆ … ┆ 1% ┆ 1% ┆ 1% ┆ 0% │ └──────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

• 순차입금/EBITDA: 순현금 (차입 없음)

자기 힘으로 성장 — 이익잉여금이 자산의 절반 이상

자본 구조 추이

┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 자본총계 ┆ 5.3조 ┆ 4.9조 ┆ 4.8조 ┆ … ┆ 4.5조 ┆ 4.5조 ┆ 4.4조 ┆ 4.2조 │ │ 이익잉여금 ┆ 4.6조 ┆ 4.1조 ┆ 4.0조 ┆ … ┆ 3.8조 ┆ 3.9조 ┆ 3.7조 ┆ 3.5조 │ │ 자본금+잉여금 ┆ 0.7조 ┆ 0.8조 ┆ 0.8조 ┆ … ┆ 0.6조 ┆ 0.6조 ┆ 0.7조 ┆ 0.7조 │ │ → 내부유보 비중 ┆ 86% ┆ 84% ┆ 84% ┆ … ┆ 86% ┆ 86% ┆ 84% ┆ 83% │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ 2024Q4 ┆ 2024Q3 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 자본총계 ┆ 5.4조 ┆ 5.4조 ┆ 5.4조 ┆ 5.3조 ┆ 5.4조 │ │ 이익잉여금 ┆ 4.7조 ┆ 4.7조 ┆ 4.6조 ┆ 4.6조 ┆ 4.7조 │ │ 자본금+잉여금 ┆ 0.7조 ┆ 0.7조 ┆ 0.7조 ┆ 0.7조 ┆ 0.7조 │ │ → 내부유보 비중 ┆ 87% ┆ 87% ┆ 86% ┆ 86% ┆ 87% │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┘

부채 추이

┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채총계 ┆ 1.5조 ┆ 1.0조 ┆ 1.0조 ┆ … ┆ 1.2조 ┆ 1.5조 ┆ 0.9조 ┆ 1.2조 │ │ 영업부채 ┆ 1.2조 ┆ 0.8조 ┆ 0.8조 ┆ … ┆ 1.1조 ┆ 1.4조 ┆ null ┆ null │ │ 금융부채 ┆ 0.3조 ┆ 0.2조 ┆ 0.2조 ┆ … ┆ 0.2조 ┆ 0.1조 ┆ null ┆ null │ │ → 금융부채 비중 ┆ 21% ┆ 24% ┆ 22% ┆ … ┆ 12% ┆ 7% ┆ - ┆ - │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2025Q3 ┆ 2025Q2 ┆ 2025Q1 ┆ 2024Q4 ┆ 2024Q3 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채총계 ┆ 1.3조 ┆ 1.4조 ┆ 1.5조 ┆ 1.5조 ┆ 1.3조 │ │ 영업부채 ┆ 1.1조 ┆ 1.1조 ┆ 1.2조 ┆ 1.2조 ┆ 1.0조 │ │ 금융부채 ┆ 0.2조 ┆ 0.3조 ┆ 0.3조 ┆ 0.3조 ┆ 0.3조 │ │ → 금융부채 비중 ┆ 18% ┆ 18% ┆ 19% ┆ 21% ┆ 22% │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴────────┴────────┘

• ✦ 내부유보 비중 87% — 자기 힘으로 성장

• ✦ Piotroski F 재무 건전 (8/9)

[+] 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수

현금흐름 종합

┌────────┬────────┬─────────┬─────────┬───┬────────┬─────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════╪════════╪═════════╪═════════╪═══╪════════╪═════════╪════════╪═════════╡ │ 영업CF ┆ 1674억 ┆ 1238억 ┆ 1602억 ┆ … ┆ 2267억 ┆ 2223억 ┆ 1414억 ┆ 995억 │ │ 투자CF ┆ -831억 ┆ -1291억 ┆ -2012억 ┆ … ┆ 10억 ┆ -1413억 ┆ -415억 ┆ -1739억 │ │ 재무CF ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ 73억 │ │ CAPEX ┆ 271억 ┆ 527억 ┆ 437억 ┆ … ┆ 426억 ┆ 744억 ┆ 757억 ┆ 2526억 │ │ FCF ┆ 1404억 ┆ 711억 ┆ 1166억 ┆ … ┆ 1841억 ┆ 1479억 ┆ 657억 ┆ -1530억 │ └────────┴────────┴─────────┴─────────┴───┴────────┴─────────┴────────┴─────────┘

┌─────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CF 패턴 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ … ┆ 구조조정형 ┆ 성숙형 ┆ 성숙형 ┆ 확장형 │ └─────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────────┴────────┴────────┴────────┘

이익의 현금 전환

┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 영업CF ┆ 1674억 ┆ 1238억 ┆ 1602억 ┆ … ┆ 2267억 ┆ 2223억 ┆ 1414억 ┆ 995억 │ │ 당기순이익 ┆ -462억 ┆ 382억 ┆ 246억 ┆ … ┆ -589억 ┆ -579억 ┆ 5억 ┆ 174억 │ │ 영업CF/순이익 ┆ -362% ┆ 324% ┆ 652% ┆ … ┆ -385% ┆ -384% ┆ 30308% ┆ 574% │ │ 영업CF 마진 ┆ 15.3% ┆ 13.4% ┆ 14.7% ┆ … ┆ 19.6% ┆ 16.7% ┆ 11.5% ┆ 8.7% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

[+] 매출 성장 + 마진 확대 + FCF 양수

마진 추이

┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출총이익률 ┆ 71.4% ┆ 69.9% ┆ 68.9% ┆ … ┆ 70.6% ┆ 73.6% ┆ 71.7% ┆ 72.2% │ │ 영업이익률 ┆ 7.2% ┆ 2.2% ┆ 5.2% ┆ … ┆ -0.8% ┆ 3.4% ┆ 1.9% ┆ 6.8% │ │ 순이익률 ┆ -4.2% ┆ 4.1% ┆ 2.3% ┆ … ┆ -5.1% ┆ -4.3% ┆ 0.0% ┆ 1.5% │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

수익률 추이

┌───────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ ROE ┆ -0.9% ┆ 0.8% ┆ 0.5% ┆ … ┆ -1.3% ┆ -1.3% ┆ 0.0% ┆ 0.4% │ │ ROA ┆ -0.7% ┆ 0.7% ┆ 0.4% ┆ … ┆ -1.0% ┆ -1.0% ┆ 0.0% ┆ 0.3% │ │ 레버리지(ROE/ROA) ┆ 1.27배 ┆ 1.21배 ┆ 1.21배 ┆ … ┆ 1.28배 ┆ 1.33배 ┆ 1.21배 ┆ 1.29배 │ └───────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

듀퐁 분해

┌──────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 영업이익률(%) ┆ 7.2% ┆ 2.2% ┆ 5.2% ┆ … ┆ -0.8% ┆ 3.4% ┆ 1.9% ┆ 6.8% │ │ 자산회전율(회) ┆ 0.16 ┆ 0.16 ┆ 0.19 ┆ … ┆ 0.20 ┆ 0.22 ┆ 0.23 ┆ 0.21 │ │ 재무레버리지(배) ┆ 1.27 ┆ 1.21 ┆ 1.21 ┆ … ┆ 1.28 ┆ 1.33 ┆ 1.21 ┆ 1.29 │ └──────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

레버리지 추이

┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 부채비율 ┆ 27% ┆ 21% ┆ 21% ┆ … ┆ 28% ┆ 33% ┆ 21% ┆ 29% │ │ 순부채비율 ┆ -3% ┆ -5% ┆ -5% ┆ … ┆ -14% ┆ -13% ┆ - ┆ - │ │ 자기자본비율 ┆ 79% ┆ 83% ┆ 82% ┆ … ┆ 78% ┆ 75% ┆ 83% ┆ 78% │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

이자보상 추이

┌──────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 이자보상배율 ┆ 15.2배 ┆ 4.1배 ┆ 15.5배 ┆ … ┆ -2.8배 ┆ 8.3배 ┆ 52.2배 ┆ 43.3배 │ └──────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

부실 판별

• 최신 Z-Score: 3.08

• 판정: 안전

• ✦ 부채비율 27% -- 매우 안정

회전율 추이

┌────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 총자산회전율 ┆ 0.16회 ┆ 0.16회 ┆ 0.19회 ┆ … ┆ 0.20회 ┆ 0.22회 ┆ 0.23회 ┆ 0.21회 │ │ 매출채권회전율 ┆ 2.83회 ┆ 3.16회 ┆ 3.82회 ┆ … ┆ 4.08회 ┆ 3.65회 ┆ 4.27회 ┆ 3.51회 │ │ 재고회전율 ┆ 0.63회 ┆ 0.71회 ┆ 0.83회 ┆ … ┆ 0.82회 ┆ 0.78회 ┆ 0.86회 ┆ 0.84회 │ └────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

CCC 추이

┌─────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ DSO(매출채권일) ┆ 129일 ┆ 115일 ┆ 96일 ┆ … ┆ 90일 ┆ 100일 ┆ 86일 ┆ 104일 │ │ DIO(재고일) ┆ 582일 ┆ 516일 ┆ 441일 ┆ … ┆ 445일 ┆ 470일 ┆ 425일 ┆ 432일 │ │ DPO(매입채무일) ┆ 112일 ┆ 113일 ┆ 87일 ┆ … ┆ 126일 ┆ 179일 ┆ 118일 ┆ 152일 │ │ CCC ┆ 599일 ┆ 518일 ┆ 450일 ┆ … ┆ 408일 ┆ 391일 ┆ 393일 ┆ 384일 │ └─────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

• ⚠ 재고자산 +26% 급증

• ⚠ CCC 81일 악화 (599일)

재무 스코어카드

┌──────────┬──────┐ │ 영역 ┆ 등급 │ ╞══════════╪══════╡ │ 성장성 ┆ B │ │ 수익성 ┆ B │ │ 안정성 ┆ D │ │ 현금흐름 ┆ B │ │ 효율성 ┆ C │ │ 투자효율 ┆ C │ └──────────┴──────┘

재무 프로필: premium

Piotroski F-Score

• F-Score: 7/9 (건전)

┌───────────────────┬──────┐ │ 항목 ┆ 충족 │ ╞═══════════════════╪══════╡ │ ROA 양수 ┆ O │ │ 영업CF 양수 ┆ O │ │ ROA 개선 ┆ X │ │ CF > 순이익 ┆ O │ │ 장기부채 감소 ┆ O │ │ 유동비율 개선 ┆ O │ │ 주식 미발행 ┆ O │ │ 매출총이익률 개선 ┆ O │ │ 자산회전율 개선 ┆ X │ └───────────────────┴──────┘

비용 비중 분해

┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 매출원가율(%) ┆ 28.6% ┆ 30.1% ┆ 31.1% ┆ … ┆ 29.4% ┆ 26.4% ┆ 28.3% ┆ 27.8% │ │ 판관비율(%) ┆ 64.2% ┆ 0.0% ┆ 63.6% ┆ … ┆ 71.4% ┆ 70.2% ┆ 69.8% ┆ 65.5% │ │ 영업비용률(%) ┆ 92.8% ┆ 30.1% ┆ 94.8% ┆ … ┆ 100.8% ┆ 96.6% ┆ 98.1% ┆ 93.3% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

영업레버리지

┌─────────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ DOL ┆ 15.6 ┆ 4.3 ┆ -6.9 ┆ … ┆ - ┆ 10.4 ┆ -9.4 ┆ - │ │ 매출총이익/영업이익 ┆ 9.9 ┆ 31.3 ┆ 13.2 ┆ … ┆ - ┆ 21.4 ┆ 36.9 ┆ 10.7 │ └─────────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

손익분기점

┌─────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 실제 매출 ┆ 1.1조 ┆ 9260억 ┆ 1.1조 ┆ … ┆ 1.2조 ┆ 1.3조 ┆ 1.2조 ┆ 1.1조 │ │ BEP 매출 ┆ 9818억 ┆ - ┆ 1.0조 ┆ … ┆ 1.2조 ┆ 1.3조 ┆ 1.2조 ┆ 1.0조 │ │ 안전마진(%) ┆ 10.1% ┆ 100.0% ┆ 7.6% ┆ … ┆ -1.1% ┆ 4.7% ┆ 2.7% ┆ 9.3% │ │ 변동비율 ┆ 0.29 ┆ 0.30 ┆ 0.31 ┆ … ┆ 0.29 ┆ 0.26 ┆ 0.28 ┆ 0.28 │ └─────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

• ⚠ 영업레버리지(DOL) 15.6 — 매출 변동에 이익 민감

배당 정책

┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬─────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪═════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 배당금 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ 404,750 ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 배당성향(%) ┆ - ┆ 0.0% ┆ 0.0% ┆ … ┆ - ┆ - ┆ 0.0% ┆ 0.0% │ │ 배당성장률(%) ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴─────────┴────────┴────────┴────────┘

주주환원

┌─────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬─────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪═════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ 배당금 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ 404,750 ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 자사주 매입 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 총환원 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ 404,750 ┆ - ┆ - ┆ - │ │ FCF ┆ 1404억 ┆ 711억 ┆ 1166억 ┆ … ┆ 1841억 ┆ 1479억 ┆ 657억 ┆ -1530억 │ │ 환원/FCF(%) ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ … ┆ 0% ┆ 0% ┆ 0% ┆ - │ └─────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴─────────┴────────┴────────┴─────────┘

재투자

┌───────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CAPEX ┆ 271억 ┆ 527억 ┆ 437억 ┆ … ┆ 426억 ┆ 744억 ┆ 757억 ┆ 2526억 │ │ CAPEX/매출(%) ┆ 2.5% ┆ 5.7% ┆ 4.0% ┆ … ┆ 3.7% ┆ 5.6% ┆ 6.2% ┆ 22.2% │ │ 유보율(%) ┆ - ┆ 100.0% ┆ 100.0% ┆ … ┆ - ┆ - ┆ 100.0% ┆ 100.0% │ └───────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

FCF 사용처

┌──────────┬────────┬────────┬────────┬───┬─────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪═════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ FCF ┆ 1404억 ┆ 711억 ┆ 1166억 ┆ … ┆ 1841억 ┆ 1479억 ┆ 657억 ┆ -1530억 │ │ 배당 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ 404,750 ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 부채상환 ┆ - ┆ - ┆ - ┆ … ┆ - ┆ - ┆ - ┆ - │ │ 잔여 ┆ 1404억 ┆ 711억 ┆ 1166억 ┆ … ┆ 1841억 ┆ 1479억 ┆ 657억 ┆ -1530억 │ └──────────┴────────┴────────┴────────┴───┴─────────┴────────┴────────┴─────────┘

ROIC 시계열

┌──────────────┬────────┬─────────┬────────┬───┬─────────┬─────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════╪════════╪═════════╪════════╪═══╪═════════╪═════════╪═════════╪════════╡ │ ROIC(%) ┆ 1.4% ┆ 0.2% ┆ 1.1% ┆ … ┆ -0.2% ┆ 0.6% ┆ 0.3% ┆ 1.1% │ │ WACC 추정(%) ┆ 10.9% ┆ 10.9% ┆ 10.9% ┆ … ┆ 10.9% ┆ 10.9% ┆ 10.9% ┆ 10.9% │ │ Spread(%p) ┆ -9.5%p ┆ -10.7%p ┆ -9.8%p ┆ … ┆ -11.1%p ┆ -10.3%p ┆ -10.6%p ┆ -9.8%p │ └──────────────┴────────┴─────────┴────────┴───┴─────────┴─────────┴─────────┴────────┘

투자 강도

┌────────────────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════════════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ CAPEX/매출(%) ┆ 2.5% ┆ 5.7% ┆ 4.0% ┆ … ┆ 3.7% ┆ 5.6% ┆ 6.2% ┆ 22.2% │ │ 유형자산/총자산(%) ┆ 33.9% ┆ 41.5% ┆ 42.7% ┆ … ┆ 45.0% ┆ 44.5% ┆ 50.5% ┆ 48.6% │ │ 무형자산/총자산(%) ┆ 26.1% ┆ 5.8% ┆ 6.2% ┆ … ┆ 3.7% ┆ 3.8% ┆ 4.7% ┆ 4.5% │ └────────────────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

EVA 시계열

┌──────────┬─────────┬─────────┬─────────┬───┬─────────┬─────────┬─────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═══╪═════════╪═════════╪═════════╪═════════╡ │ NOPAT ┆ 730억 ┆ 103억 ┆ 502억 ┆ … ┆ -69억 ┆ 230억 ┆ 119억 ┆ 385억 │ │ 투하자본 ┆ 5.2조 ┆ 4.6조 ┆ 4.6조 ┆ … ┆ 3.8조 ┆ 3.9조 ┆ 3.7조 ┆ 3.6조 │ │ WACC(%) ┆ 10.9% ┆ 10.9% ┆ 10.9% ┆ … ┆ 10.9% ┆ 10.9% ┆ 10.9% ┆ 10.9% │ │ EVA ┆ -4917억 ┆ -4922억 ┆ -4461억 ┆ … ┆ -4238억 ┆ -4048억 ┆ -3926억 ┆ -3508억 │ └──────────┴─────────┴─────────┴─────────┴───┴─────────┴─────────┴─────────┴─────────┘

• ⚠ ROIC 1.4% — 3년 연속 저수익 (자본비용 미회수 가능성)

• ⚠ 무형자산비율 +20%p 급등 — 대규모 인수 또는 영업권 증가

IS-CF 괴리

┌───────────┬────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═══════════╪════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪═════════╪════════╡ │ 순이익 ┆ -462억 ┆ 382억 ┆ 246억 ┆ … ┆ -589억 ┆ -579억 ┆ 5억 ┆ 174억 │ │ 영업CF ┆ 1674억 ┆ 1238억 ┆ 1602억 ┆ … ┆ 2267억 ┆ 2223억 ┆ 1414억 ┆ 995억 │ │ 괴리율(%) ┆ -462% ┆ -224% ┆ -552% ┆ … ┆ -485% ┆ -484% ┆ -30208% ┆ -474% │ │ 방향 ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ … ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ 보수적 ┆ 보수적 │ └───────────┴────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴─────────┴────────┘

IS-BS 괴리

┌──────────────────┬─────────┬─────────┬─────────┬───┬────────┬─────────┬─────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞══════════════════╪═════════╪═════════╪═════════╪═══╪════════╪═════════╪═════════╪════════╡ │ 매출성장(%) ┆ +17.9% ┆ -14.9% ┆ -17.9% ┆ … ┆ -13.3% ┆ +8.9% ┆ +7.4% ┆ - │ │ 매출채권성장(%) ┆ +31.9% ┆ +2.7% ┆ -3.6% ┆ … ┆ -22.4% ┆ +27.6% ┆ -11.7% ┆ - │ │ 재고성장(%) ┆ +26.2% ┆ -3.6% ┆ -17.1% ┆ … ┆ -8.4% ┆ +12.2% ┆ +7.6% ┆ - │ │ 채권-매출 갭(%p) ┆ +14.0%p ┆ +17.6%p ┆ +14.3%p ┆ … ┆ -9.2%p ┆ +18.7%p ┆ -19.1%p ┆ - │ │ 재고-매출 갭(%p) ┆ +8.4%p ┆ +11.3%p ┆ +0.8%p ┆ … ┆ +4.8%p ┆ +3.3%p ┆ +0.2%p ┆ - │ └──────────────────┴─────────┴─────────┴─────────┴───┴────────┴─────────┴─────────┴────────┘

유효세율

┌─────────────┬────────┬─────────┬─────────┬───┬────────┬────────┬─────────┬─────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞═════════════╪════════╪═════════╪═════════╪═══╪════════╪════════╪═════════╪═════════╡ │ 유효세율(%) ┆ - ┆ 69.2% ┆ 11.9% ┆ … ┆ - ┆ - ┆ 89.4% ┆ 68.5% │ │ 법정세율(%) ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% ┆ … ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% ┆ 24% │ │ 세율갭(%p) ┆ - ┆ +45.2%p ┆ -12.1%p ┆ … ┆ - ┆ - ┆ +65.4%p ┆ +44.5%p │ └─────────────┴────────┴─────────┴─────────┴───┴────────┴────────┴─────────┴─────────┘

이연법인세

┌────────────────┬─────────┬────────┬────────┬───┬────────┬────────┬────────┬────────┐ │ ┆ 2024Q4 ┆ 2023Q4 ┆ 2022Q4 ┆ … ┆ 2020Q4 ┆ 2019Q4 ┆ 2018Q4 ┆ 2017Q4 │ ╞════════════════╪═════════╪════════╪════════╪═══╪════════╪════════╪════════╪════════╡ │ 이연법인세자산 ┆ 509억 ┆ 138억 ┆ 579억 ┆ … ┆ 829억 ┆ 727억 ┆ 575억 ┆ 427억 │ │ 이연법인세부채 ┆ 2358억 ┆ 1064억 ┆ 913억 ┆ … ┆ 901억 ┆ 1017억 ┆ 788억 ┆ 837억 │ │ 순이연법인세 ┆ -1849억 ┆ -925억 ┆ -334억 ┆ … ┆ -72억 ┆ -290억 ┆ -212억 ┆ -410억 │ │ DTA/총자산(%) ┆ 0.75% ┆ 0.24% ┆ 1.00% ┆ … ┆ 1.45% ┆ 1.21% ┆ 1.07% ┆ 0.79% │ └────────────────┴─────────┴────────┴────────┴───┴────────┴────────┴────────┴────────┘

DCF 밸류에이션

• 적정가: 58,734

• 현재가: 140,100

• 안전마진: -138.5%

• 할인율: 10.9%

• 영구성장률: 3.0%

┌──────┬────────┐ │ 연차 ┆ FCF │ ╞══════╪════════╡ │ Y1 ┆ 2840.9 │ │ Y2 ┆ 2755.7 │ │ Y3 ┆ 2728.2 │ │ Y4 ┆ 2755.4 │ │ Y5 ┆ 2838.1 │ └──────┴────────┘

-- 사이클 정규화: mid-cycle FCF 적용 (최근 대비 2.8배 괴리)

DDM 밸류에이션

• 적정가: 18,718

• 주당배당금: 1,125

• 배당성장률: 4.7%

• 배당성향: 5.8%

상대가치

┌───────────┬──────────┬──────────┬─────────┬───────────┐ │ 지표 ┆ 섹터배수 ┆ 현재배수 ┆ 적정가 ┆ 할증/할인 │ ╞═══════════╪══════════╪══════════╪═════════╪═══════════╡ │ PER ┆ 10.0 ┆ 29.6 ┆ 47,389 ┆ +195.6% │ │ PBR ┆ 1.0 ┆ 1.5 ┆ 92,840 ┆ +50.9% │ │ EV/EBITDA ┆ 6.0 ┆ - ┆ 117,351 ┆ +19.4% │ │ PSR ┆ 0.5 ┆ 0.6 ┆ 126,370 ┆ +10.9% │ │ PEG ┆ 1.0 ┆ 1.5 ┆ 96,008 ┆ +45.9% │ └───────────┴──────────┴──────────┴─────────┴───────────┘

• 종합 적정가: 92,463

RIM 밸류에이션

• BPS: 92,840

• 자기자본비용: 10.9%

• 적정가: 70,164

• 업사이드: -49.9%

확률 가중 목표주가

• 가중 목표가: 264,225

• 현재가: 140,100

• 업사이드: +88.6%

• 투자 신호: strong_buy

• 신뢰도: medium

┌────────────────┬──────┬─────────┐ │ 시나리오 ┆ 확률 ┆ 목표가 │ ╞════════════════╪══════╪═════════╡ │ baseline ┆ 55% ┆ 271,680 │ │ rate_hike ┆ 20% ┆ 267,391 │ │ china_slowdown ┆ 15% ┆ 248,555 │ │ adverse ┆ 10% ┆ 240,395 │ └────────────────┴──────┴─────────┘

┌────────┬─────────┐ │ 백분위 ┆ 주가 │ ╞════════╪═════════╡ │ p10 ┆ 165,144 │ │ p25 ┆ 194,100 │ │ p50 ┆ 225,750 │ │ p75 ┆ 262,470 │ │ p90 ┆ 299,415 │ └────────┴─────────┘

역내재성장률

• 내재성장률: -7.1%

• 최근 매출: 147,834억

• 가정 WACC: 10.0%

민감도 분석

┌───────┬────────┬────────┬────────┬────────┬─────────┐ │ WACC ┆ g=1.0% ┆ g=2.0% ┆ g=3.0% ┆ g=4.0% ┆ g=5.0% │ ╞═══════╪════════╪════════╪════════╪════════╪═════════╡ │ 9.0% ┆ 59,334 ┆ 66,445 ┆ 75,922 ┆ 89,186 ┆ 109,074 │ │ 10.0% ┆ 53,165 ┆ 58,628 ┆ 65,648 ┆ 75,003 ┆ 88,096 │ │ 11.0% ┆ 48,229 ┆ 52,546 ┆ 57,939 ┆ 64,870 ┆ 74,107 │ │ 12.0% ┆ 44,189 ┆ 47,678 ┆ 51,941 ┆ 57,267 ┆ 64,112 │ │ 13.0% ┆ 40,821 ┆ 43,695 ┆ 47,142 ┆ 51,352 ┆ 56,612 │ └───────┴────────┴────────┴────────┴────────┴─────────┘

• 기준 적정가: 57,939

종합 적정가치

• 적정가 범위: 4,041 ~ 101,709

• 현재가: 140,100

• 판정: 고평가

┌──────────┬────────┐ │ 모델 ┆ 적정가 │ ╞══════════╪════════╡ │ DCF ┆ 58,734 │ │ DDM ┆ 18,718 │ │ 상대가치 ┆ 92,463 │ │ RIM ┆ 70,164 │ └──────────┴────────┘

• ⚠ [!] DCF 안전마진 -139% -- 고평가 주의

• ⚠ [!] 종합 판정: 고평가

최대주주 지분 추이

┌──────┬───────────┬──────────┐ │ 연도 ┆ 지분율(%) ┆ 변동(%p) │ ╞══════╪═══════════╪══════════╡ │ 2018 ┆ 47.56 ┆ null │ │ 2019 ┆ 47.56 ┆ 0.0 │ │ 2020 ┆ 49.29 ┆ 1.73 │ │ 2021 ┆ 49.29 ┆ 0.0 │ │ 2022 ┆ 50.2 ┆ 0.91 │ │ 2023 ┆ 50.14 ┆ -0.06 │ │ 2024 ┆ 50.15 ┆ 0.01 │ │ 2025 ┆ 50.15 ┆ 0.0 │ └──────┴───────────┴──────────┘

┌────────────────────────┬──────────────────────────────┬───────────┐ │ 성명 ┆ 관계 ┆ 지분율(%) │ ╞════════════════════════╪══════════════════════════════╪═══════════╡ │ (주)아모레퍼시픽홀딩스 ┆ 계열회사 ┆ 38.04 │ │ 서경배 ┆ 발행회사 임원, 계열회사 임원 ┆ 10.65 │ │ 아모레퍼시픽재단 ┆ 재단 ┆ 1.19 │ │ 서송숙 ┆ 친인척 ┆ 0.25 │ │ 서호정 ┆ 친인척 ┆ 0.01 │ └────────────────────────┴──────────────────────────────┴───────────┘

이사회 구성

• 전체 임원: 58명

• 사내이사: 4명

• 사외이사: 6명

• 사외이사비율: 10.3%

감사의견 시계열

┌──────┬──────────┬──────────────┬──────┐ │ 연도 ┆ 감사의견 ┆ 감사인 ┆ 변경 │ ╞══════╪══════════╪══════════════╪══════╡ │ 2017 ┆ 적정 ┆ 삼일회계법인 ┆ null │ │ 2018 ┆ null ┆ - ┆ Y │ │ 2019 ┆ 적정 ┆ 삼일회계법인 ┆ Y │ │ 2020 ┆ 적정 ┆ 삼일회계법인 ┆ null │ │ 2021 ┆ 적정 ┆ 삼일회계법인 ┆ null │ │ 2022 ┆ 적정 ┆ 삼일회계법인 ┆ null │ │ 2023 ┆ 적정 ┆ 삼일회계법인 ┆ null │ │ 2024 ┆ 적정의견 ┆ 한영회계법인 ┆ Y │ └──────┴──────────┴──────────────┴──────┘

• ⚠ 최대주주 지분율 50.1% -- 과반 지배

• ⚠ 사외이사비율 10% -- 이사회 독립성 취약

• ⚠ 감사인 잦은 변경 -- 감사 독립성 점검 필요

공시변화 종합

• 변화 건수: 22156건

• 변화 topic: 3919/12701

• 무변화 topic: 8782

┌─────────────────┬──────────┬────────┐ │ topic ┆ 변화횟수 ┆ 변화율 │ ╞═════════════════╪══════════╪════════╡ │ companyOverview ┆ 1 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 12 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 3 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 3 ┆ 100% │ │ companyOverview ┆ 6 ┆ 100% │ └─────────────────┴──────────┴────────┘

핵심 공시 변화

┌──────────────────┬────────┬──────┬────────┐ │ topic ┆ 기간수 ┆ 변화 ┆ 변화율 │ ╞══════════════════╪════════╪══════╪════════╡ │ businessOverview ┆ 1 ┆ 0 ┆ 0% │ └──────────────────┴────────┴──────┴────────┘

변화 크기 분석

┌───────────────────┬───────────────┐ │ topic ┆ 변화량(bytes) │ ╞═══════════════════╪═══════════════╡ │ fsSummary ┆ 5747486 │ │ consolidatedNotes ┆ 2399875 │ │ financialNotes ┆ 1891530 │ │ employee ┆ 1264387 │ │ boardOfDirectors ┆ 645804 │ └───────────────────┴───────────────┘

• ⚠ 최다 변화 topic: companyOverview (변화율 100%)

[추정] 매출 예측

• 방법: ensemble

• 신뢰도: medium

• 라이프사이클: mature

┌────────────┬──────────────────────┬──────────────────────┬──────────────────────┐ │ 시나리오 ┆ +1년 ┆ +2년 ┆ +3년 │ ╞════════════╪══════════════════════╪══════════════════════╪══════════════════════╡ │ Bull (25%) ┆ 47,089억(E) (+10.7%) ┆ 51,824억(E) (+10.1%) ┆ 58,034억(E) (+12.0%) │ │ Base (50%) ┆ 43,880억(E) (+3.2%) ┆ 44,509억(E) (+1.4%) ┆ 45,501억(E) (+2.2%) │ │ Bear (25%) ┆ 40,688억(E) (-4.3%) ┆ 37,737억(E) (-7.3%) ┆ 34,875억(E) (-7.6%) │ └────────────┴──────────────────────┴──────────────────────┴──────────────────────┘

본 분석은 투자 참고용이며 투자 권유가 아닙니다.

[추정] Pro-Forma 전망

• WACC: 10.8%

• 성장률 경로: +3.2% -> +1.4% -> +2.2%

┌──────┬─────────────┬────────────┬────────────┬────────────┐ │ 연차 ┆ 매출 ┆ 영업이익 ┆ 순이익 ┆ FCF │ ╞══════╪═════════════╪════════════╪════════════╪════════════╡ │ +1년 ┆ 43,149억(E) ┆ 8,907억(E) ┆ 6,764억(E) ┆ 6,357억(E) │ │ +2년 ┆ 43,753억(E) ┆ 9,037억(E) ┆ 6,866억(E) ┆ 6,510억(E) │ │ +3년 ┆ 44,716억(E) ┆ 9,242억(E) ┆ 7,025억(E) ┆ 6,545억(E) │ └──────┴─────────────┴────────────┴────────────┴────────────┘

-- 감가상각 데이터 없음 — CAPEX×80% 추정 (1.8%)

-- IS 구조 감지: D&A가 SGA에 포함 — 별도 차감 생략 (EBITDA 계산에만 사용)

-- 영업이익률 괴리 경고: 기준 8.7% → 예측 20.6% (차이 12.0%p)

[추정] 시나리오 영향

┌───────────────┬──────────┬──────────┐ │ 시나리오 ┆ 매출변화 ┆ 마진변화 │ ╞═══════════════╪══════════╪══════════╡ │ 기준 시나리오 ┆ +7.0% ┆ +143bps │ │ 경기침체 ┆ -3.3% ┆ -88bps │ │ 중국 경기둔화 ┆ -0.8% ┆ -25bps │ │ 금리 인상 ┆ +4.8% ┆ +112bps │ │ 반도체 불황 ┆ -0.8% ┆ -25bps │ └───────────────┴──────────┴──────────┘

예측 방법론

• timeseries: 29%

• consensus: 47%

• roic: 24%

• 시계열(29%): cagr_decay, R²=0.15

• 컨센서스(47%): 네이버 금융 1개년 추정치

• ROIC(24%): g=ROIC×재투자율=1.4%

• 라이프사이클: mature (CAGR -2.3%, CV 0.034)

-- 구조적 전환 감지 (데이터 25→14개 분할) — 전환 이후 데이터 기반 예측

과거 구조 비율

• 매출총이익률: 70.6%

• 판관비율: 66.5%

• 유효세율: 22.0%

• CAPEX/매출: 2.2%

• NWC/매출: 11.3%

• 배당성향: 0.0%

• 사용 연수: 5년

• 신뢰도: high

-- 감가상각 데이터 없음 — CAPEX×80% 추정 (1.8%)

-- IS 구조 감지: D&A가 SGA에 포함 — 별도 차감 생략 (EBITDA 계산에만 사용)

• ⚠ 구조적 전환 감지 (데이터 25→14개 분할) — 전환 이후 데이터 기반 예측

분석 해석

핵심 스토리

아모레퍼시픽은 중국 의존에서 글로벌 다각화로 전환 중인 기업이다. 코로나 전 중국 면세점 매출이 핵심이었으나, 사드/코로나/경쟁 심화로 중국 매출이 급감. 이커머스와 북미/유럽 채널로 재편 중이지만 아직 과거 수준 회복 못함.

수치 해석

• 매출 추세: 2021~2023년 역성장 후 회복 여부가 핵심. 이니스프리/에뛰드 구조조정 효과 반영 시점
• 브랜드 가치가 장부에 없음: 설화수/라네즈 등 브랜드 가치가 BS에 반영되지 않으므로 PBR이 과소 산출될 수 있음

엔진 개선점

1. 보완: 소비재/화장품 업종은 글로벌 peer(로레알, 에스티로더) 멀티플 비교가 유효하지만 현재 국내 섹터 멀티플만 적용

분석 한계

• 화장품/소비재 업종은 브랜드 가치와 채널 전환(면세점→이커머스)이 핵심 드라이버이나 재무제표에 직접 반영되지 않음
• 중국 시장 의존도가 높았던 과거 구조에서 글로벌 다각화로 전환 중이나 지역별 매출 믹스 변화를 단일 DCF에 반영 못함
• 이니스프리/에뛰드 등 서브 브랜드별 수익성 차이가 크지만 연결 기준 평균으로 처리
• 소비재 업종 표준인 EV/EBITDA peer 비교 시 글로벌 화장품사(로레알, 에스티로더) 대비 할인율 미반영